发布日期：2025-02-17 08:49 点击次数：56
《投资护城河》在好意思国出书已有二十余载。今时早已不同往昔，寰宇发生了诸多变化。好意思国的次贷危急最终演变成一场席卷大师的金融危急，致使寰宇各地的银行纷繁倒闭。一种新式冠状病毒激励了一个世纪以来最严重的大师疫情，而也曾只出面前科幻演义中的东说念主工智能，已成为东说念主们日常生存的一部分。
对投资者而言，市集也迎来了不少新变化。在好多市集结，股票买进与卖出的资本已降至零或接近零；跟踪市集全体走势的被迫型投资的资本越来越低，它也从那些匡助客户挑选股票和债券但收费重生的投资组合司理手中夺取了不少市集份额。个东说念主投资者可投资的“另类”投资技俩也大幅增多，包括私募股权、加密货币和新奇结构化的居品。
但是，岂论在夙昔的二十年中发生了若干悠扬东说念主心的大事件，岂论投经验局发生了何等久了的变化，这本书强调的“投资有经济护城河的公司”的基本原则屹立不倒。“经济护城河”一词由沃伦·巴菲特始创并因此广为东说念主知，他是这种投资轮番最忠实而告成的践行者。追求护城河的投资者有着十分简便的野心：以合理的价钱买进高质料公司的股票，然后坐等复利（阿尔伯特·爱因斯坦将其称为“寰宇中最刚劲的力量”）证实其魅力。
但是，一家高质料的公司应具备什么特征？谜底大略不如投资原则那么一目了然。为了揭开其高明面纱，晨星公司前股票计议总监帕特·多尔西在这本书中解释了晨星的股票分析师若何识别领有经济护城河的高质料公司——这些经得起时间考验的上风使它们能够起义竞争，并在未来至少十年内产生逾额利润。
但是，与其说识别经济护城河是寻找妥当条目的现有公司，不如说是对公司未来发展的预测，而预测的挑战性本就很高。正如帕特援用诺贝尔物理学奖得主尼尔斯·玻尔的话：“预测十分不毛，尤其是预测未来。”聚焦于护城河的投资需要投资者忙绿、耐性和富余柔顺，对那些乐于深入挖掘行业和交易花样的投资者而言，这是一个其乐无限的过程。虽说不是一蹴而就的致富之路，但它确乎是一种久经考验的积蓄钞票的投资轮番。
我在 2007 年头加入了帕特在晨星的股票计议团队，不久后这本书的初版就问世了。我那时主要肃肃纸张和包装公司的关联调研，诚然它们中险些莫得什么明星企业，也不存在经济护城河，但我乐在其中。从那时起我就为晨星处事，直于当天有幸带领公司的股票计议团队。
晨星面前的股票计议业务限制变得更大。咱们为大师数百万投资者提供计议和评级信息，客户掩盖大型基金公司和为退休储蓄的个东说念主，业务限制已达 500 亿好意思元，这些资产抓有在共同基金、走动所走动基金（ETF）和孤独账户中。但是，咱们识别经济护城河和评估股票的基本轮番，自 2007 年以来基本保管不变。
虽说寰宇在夙昔的二十年里发生了巨大变化，但我服气这本投资宝典依然是投资者了解护城河投资轮番的最好初学书。帕特娓娓说念来的写稿作风与化繁为简的叙述能力，使这本书熠熠生辉。这即是每个新入职晨星股票计议团队的职工，王人会在入职当天收到一册《投资护城河》的原因。有东说念主可能会说这本书领有齐人好猎的影响力，而我会说它照旧领有了我方的“护城河”。
要是你跟咱们新入职的职工一样，读到了这本书，你就会发现，帕特在书中提供的数十个唐突的案例计议，在识别“经济护城河”方面至极有匡助。值得一提的是，这本书中被用作案例的大多半公司，于今仍保抓着踏实的竞争上风。在这本书出书后的二十多年里，这些公司告成地起义了无数竞争敌手的袭击，而晨星的分析师们展望，它们将在未来十年甚而更长久的时间里，连接保抓顾盼群雄的上风。制药巨头礼来公司的专利组合依旧刚劲，面前以行业杰出的减肥药物为亮点；大型托管银行说念富银行仍然享有重生的养息资本，客户对其不离不弃；而固瑞克公司，诚然限制较小、有名度稍低，但其坐褥的花生酱运输泵、汽车喷漆系统和油气行业用打针泵依然领有专利和重生的养息资本，固瑞克也因此连接踏实着我方的“经济护城河”。
关于罗致护城河轮番论的投资者来说，与找到“经济护城河”同等进犯的，是识别“乖张的经济护城河”。有些公司诚然享受着迅猛的增长和丰厚的利润，却衰败能够起义抓续竞争压力的交易花样。帕特在第二章耀眼推崇了若何甄别这些“冒名顶替者”。这项手段对任何专注于护城河的投资者王人至关进犯，因为一朝这些公司的高额盈利回落至平时水平，基于短期上风的大笔“押注式”投资可能会令投资者血本无归。
此外，投资者抓续监测公司的竞争态势，寻找其潜在的疲软迹象也很进犯。莫得哪种护城河能长期抓续，但有的护城河比其他护城河更易碰到侵蚀。如今看来，帕特关于戴尔与西南航空的推敲极具预知之明。那时，这两家公司均具备基于历程的资本上风特征，但最终如故被竞争敌手奋发蹈厉。帕专指出，戴尔与西南航空的低资本历程极易被复制，“因此，基于历程的护城河需赐与密切关爱，因为一朝竞争敌手复制其低资本历程或自创历程，其资本上风便极易丧失”。
第八章全面探讨了护城河被侵蚀的各样迹象。关于科技行业的投资者而言，这部天职容尤为实用，因为这是个变革迅猛的畛域，科技居品随时有逾期和被淘汰的风险。帕特提到了那时被庸碌使用的黑莓手机的供应商——加拿大动态计议公司（Research In Motion），以为这家公司可能成为行业的法式制定者，从而领有经济护城河。但是，短短数年间，也曾风靡一时的黑莓手机就被苹果公司 2007 年推出的 iPhone 及无边访佛确立所取代，这些新址品最终令黑莓绝对成为夙昔式。
事实讲授，iPhone 的市集抓久力远超黑莓。令东说念主羡慕的是，尽管苹果在添加炫酷新功能方面慢于竞争敌手，但这似乎并未引起公司带领层的过多担忧。苹果首席引申官（CEO）蒂姆·库克曾颇为自重地默示，苹果公司更防卫“作念到最好”而非“抢先一步”。在不领跑就逝世的科技畛域，这是绝大多半企业可望而不行即的一种奢侈。
只作念行业的快速陪同者，苹果是若何收尾茁壮发展的？为何“果粉”即便靠近“物好意思价更廉”的替代品，仍坚抓使用iPhone？谜底在于，苹果领有两条刚劲的护城河，这使其无需长久引颈市集的科技趋势：一是重生的养息资本，将主顾紧紧锁定在苹果的 iOS 确立生态系统中；二是收罗效应，眩惑招引者和用户纷繁涌入其 App Store。这两大护城河（在第四章和第五章中已有耀眼请问）共同助力苹果收尾了惊东说念主的增长、抓续的高盈利以及纷乱的市值。
苹果的 iPhone 过甚同类居品的大师擢升，极地面强化了该公司的“收罗效应”护城河，即那些跟着用户数目增多而升值的居品或处事。如今，数十亿浪费者口袋中王人有一台迁徙确立，这使得收罗能够以更快的速率增长，限制远超 2008 年，帕特那时已将收罗效应刻画为“刚劲到不行残酷”。
这一趋势在大师市值最大的公司排行中得回了考证。2008年，这本书初次出书时，仅有微软一家科技公司踏进前十。比拟之下，石油和自然气公司占据了前 10 名中的 5 个，永别是中国石油、埃克森好意思孚、俄罗斯自然气工业股份公司、荷兰皇家壳牌，以及中国石化。时于当天，科技股已占据前 10 名中的 8 个席位，其中 5 个王人领有宽广的收罗效应护城河，它们是苹果、微软、Alphabet（谷歌母公司）、亚马逊和 Meta。
尽管好意思国事无边收罗运转型巨头的大本营，但收罗效应护城河力量的崛起绝非好意思国公司特有。现时，中国最大的科技企业之一腾讯，其微信平台险些掩盖了整个中国大陆的活跃用户群体，这意味着用户很难弃用微信，一朝卸载微信，他们将失去与一又友和业务伙伴的推敲，以及海量聊天记载、支付记载等进犯信息。在拉丁好意思洲，好意思客多（MercadoLibre）独占鳌头，为该地区电子商务提供一站式贬责决策。跟着越来越多的买家和卖家“节点”加入收罗，其竞争上风越发难以撼动。
利用了当代技巧且得回极大增强的收罗效应护城河，经常能莳植一家公司的市集主导地位。帕特曾预理性地指出：“基于收罗不时发展的企业经常形成当然把持和寡头把持。”因此，这一趋势引起大师列国政府的关爱也就不及为奇了。关于关爱收罗运转型公司的投资者而言，在考量这些护城河在未来几年能否抓续踏及时，必须密切关爱监管环境的变化。
自 2008 年这本书首版问世以来，尽管世事变迁，但泄露经济护城河若何构建、保管乃至理解的进犯性，非但未减，反而越发突显。在此，我古道邀请您踏上护城河投资的探索之旅。若要为这次旅程寻一个绝佳的开篇，帕特·多尔西所著的《投资护城河》无疑是不二之选，我很难念念象还有比它更合适的初学竹素了。愿您在阅读时，能像我在近 20 年前初为分析师时那样，感受到雷同的启迪与眩惑。
祝您远景万里，投资得手！
和往常一样，48小时内点赞留言前三咱们将免费转圜一册给粉丝！
- end -