发布日期：2024-12-29 07:42 点击次数：76
机构：国泰君安
商讨员：刘越男/于清泰
本答复导读：
收购少数激动权益增厚事迹，落地节拍超预期且估值合理，绑定利益后事迹预期边缘改善。
投资重点：
公司通过收购少数股权增厚事迹，上调 2024/25/26 年 EPS 至1.13/1.27/1.46（+0.04/+0.12/+0.14）元，对应归母净利润分辨为12.09/13.57/15.57 亿元。公司为行业龙头，有望受益2025 年及尔后需求回暖，策画及事迹或将改善，予以25 年高于行业平均27xPE，保管成见价34.80 元，增合手。
事件：公司公告，将以忖度17.14 亿元收购铂涛旗下三大品牌少数股权（丽枫38%、希岸32.3%、喆啡38%少数股权）。对应收购估值分辨为丽枫10.64x、希岸10.66x、喆啡10.62x。
对24 及25 年岁迹均有增厚，条款增合手股份已毕利益绑定。①收购品牌2023 年净利润分辨为丽枫2.69 亿、希岸8178.67 万、喆啡7719.13 万，以23 年利润忖度少数股权孝敬为1.58 亿。②收购资金的60%-70%须用于购买锦江股份，且建立5 年锁如期，已毕创举东说念主及团队与上市公司利益绑定。③契约法令过渡期自23 年12 月31日，死党割期（24 年12 月31 日），技巧收益归上市公司所有。因此对24 和25 年岁迹均有增厚，但24 年为异常常性损益。④2024年三个品牌前三季度少数股职权润忖度1.13 亿，琢磨到四季度淡季，预测24 年增厚不跳动1.5 亿，25 年增厚瞻望低于2 亿。
落地节拍超预期且估值合理，对完成引发事迹成见有理解匡助。①少数股权收购此前有预期，但以为收购有阻力，在24 年内终落地，略超预期。②公司正试图通过收购少数股权等面容，进步完成25 年股权引发事迹条款的概率，将带来市集对事迹预期的边缘改善。③收购少数股权是理奏凯益机制和东说念主事干系的体现，公司后续仍将在成本结构、CRS 收费等维度开释更多效果和利润空间。④2024 年锦江中国区利润率其实比拟19 年有进步理解，事迹连累主要来自自营店和国外业务，现在估值支合手逻辑其实隐含只琢磨中国区和国内利润，不琢磨国外失掉。短期事迹增厚对股价有理解提振，东说念主员疗养戒指以及25 年成气度决定合手续性。
风险请示：经济波动影响需求，组织架构整合，效果进步不足预期。
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